纸浆下游终端消费呈现显著的结构性分化

纸浆的最终需求取决于下游造纸行业。研究框架需持续监测主要纸种（如白卡纸、文化纸、生活用纸）的开工率、成品纸库存及生产利润。当造纸利润持续为负时，即便纸浆价格下跌，下游的补库动力也会不足，从而压制浆价。更重要的是，下游纸厂为降低成本，会持续进行技术攻关，调整针叶浆与阔叶浆的配比。这一“配方调整”是连接针阔叶价差与最终需求的关键桥梁。

中国需求增量仍是全球核心，二季度是浆纸行业传统消费淡季，今年终端消费复苏不及预期，淡季效应被显著放大，下游全板块需求持续走弱；下游接货意愿较低，纸张仍处于过剩状态，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存今年以来持续处于历史高位。欧美需求表现仍较疲软，需求若进一步改善需要海外宏观配合。

生活用纸：生活用纸在一季度高开工后供应压力显现，二季度终端订单跟进不足，纸厂普遍降负荷运行。

白卡纸：白卡纸行业开工率跌破60%，一季度呈现“供增需减”格局，3月以来价格持续下行，纸厂生产即亏损，毛利率接近-10%。

双胶纸：文化纸春季集中招标尚未启动，市场对招标价预期偏低，叠加新产能释放，价格表现疲软。社会面需求相对平淡，下游谨慎观望情绪偏强，采购积极性低，维持少量刚需补货为主。综合看，市场仍受供需主导，行情偏弱走势的基调延续，社会面观望情绪浓郁，贸易商延续随进随出策略。

铜版纸：受需求制约，行业库存仍居高位，部分纸企存在检修情况，但供应减量相对有限，市场货源供应仍相对充裕。

二季度是浆纸行业传统消费淡季，今年终端消费复苏不及预期，淡季效应被显著放大，下游全板块需求持续走弱。